Le nouveau joyau chinois des semi-conducteurs s’appelle Enflame. C’est le nouveau membre des « quatre dragons à puce » de Chine

Le nom Enflame ne vous dit peut-être pas encore quelque chose. Mais il est très probable que dans les mois à venir, cela finira par nous donner beaucoup à dire. Et cette société chinoise de puces IA vient de recevoir le feu vert pour s’introduire sur le marché STAR de Shanghai, le marché privilégié des grandes entreprises technologiques du pays. Après cela, nous voyons comment le projet des grands fabricants de puces commence à prendre forme. Enflame entre dans le groupe restreint des quatre grandes entreprises technologiques dédiées aux puces d’IA et qui sont déjà cotées ou sont sur le point de le faire sur les marchés publics.

Qui est Enflame et d’où vient-il ? L’entreprise a été fondée à Shanghai en 2018 par Zhao Lidong, un ingénieur venu d’AMD, où il dirigeait le développement de processeurs hautes performances au centre R&D de l’entreprise américaine. Avec son co-fondateur Zhang Yalin, Zhao a entrepris de reproduire ces connaissances sur le territoire chinois et de construire une alternative nationale à Nvidia.

En sept ans, elle a développé cinq puces d’IA réparties sur quatre générations d’architecture et a construit un portefeuille comprenant des processeurs, des cartes accélératrices, des clusters informatiques et des plates-formes logicielles. Sa puce la plus récente, le module L600, a passé avec succès les tests de vérification du silicium, même si elle n’est pas encore entrée en production commerciale à grande échelle.

Pourquoi cette introduction en bourse est importante. Enflame prévoit de lever jusqu’à 6 milliards de yuans (environ 888 millions de dollars) en vendant entre 10 % et 15 % de ses actions. L’argent, comme il ne pourrait en être autrement à notre époque, sera utilisé pour accélérer le développement de sa prochaine génération de puces d’IA dans le cloud et construire les logiciels qui les entourent.

Mais l’opération revêt également un certain caractère symbolique puisqu’il s’agit de la quatrième et dernière addition au groupe connu sous le nom des « quatre petits dragons » des puces chinoises. Les trois autres (Moore Threads, Biren Technology et MetaX) ont déjà fait leurs débuts sur le marché STAR et ont été accueillis avec enthousiasme par les investisseurs. En fait, Moore Threads, surnommé « le Nvidia chinois », a augmenté de 425 % lors de son premier jour de cotation en décembre de l’année dernière, selon Bloomberg.

Restrictions. La raison pour laquelle la Chine parie autant sur ces fabricants est que les États-Unis appliquent depuis des années des restrictions sur l’exportation de puces avancées vers le géant asiatique. Les modèles les plus puissants de Nvidia sont bloqués, ce qui a créé une véritable pénurie sur le marché chinois et une urgence stratégique pour développer ses propres alternatives.

Pékin a répondu avec de l’argent public, notamment en assouplissant les règles du conseil d’administration du STAR pour permettre aux entreprises déficitaires de s’inscrire en bourse, et en lançant un plan de 295 milliards de dollars pour construire des centres de données ne s’appuyant pas sur des puces américaines. Dans ce cadre, Enflame et ses camarades font partie d’une infrastructure de souveraineté technologique.

À quoi ressemble Tencent ? Le plus grand atout d’Enflame est aussi sa plus grande vulnérabilité. Tencent détient environ 20 % de l’entreprise et en 2025, elle représentait 84 % de son chiffre d’affaires, contre 38 % l’année précédente. Autrement dit, presque tout ce qu’Enflame vend est acheté par Tencent. Le géant chinois de la technologie utilise ses puces pour alimenter des centres de données à grande échelle, des systèmes de recommandation, des chatbots et une infrastructure d’IA générative. La société elle-même a reconnu dans son prospectus d’introduction en bourse que « la demande de Tencent a largement dépassé sa capacité d’offre ».

C’est bien à court terme, car cela garantit des revenus. Mais comme le souligne The Next Web, un fabricant de puces qui dépend d’un seul client pour la majorité de ses ventes finit par être exposé si ce client change de priorités.

Les chiffres. Enflame connaît une croissance vertigineuse, car ses revenus se sont multipliés à un taux composé de plus de 80 % entre 2023 et 2025, mais il enregistre toujours des pertes. Les pertes nettes ont été réduites à 1,2 milliard de yuans en 2025, contre 1,5 milliard l’année précédente, et l’entreprise prévoit de clôturer le premier semestre 2026 avec des pertes d’environ 600 millions de yuans. Pour la même période, elle s’attend à ce que ses revenus augmentent plus de trois fois par rapport à l’année précédente, pour atteindre entre 10,6 milliards et 11,5 milliards de yuans.

En revanche, les investissements en R&D ont dépassé 100 % du chiffre d’affaires au cours des trois dernières années, ce qui en dit long sur la phase dans laquelle se trouve l’entreprise (toujours en construction, pas en récolte). Avant l’introduction en bourse, l’indice Hurun valorisait l’entreprise à environ 2,8 milliards de dollars.

Où s’intègre Enflame. Tous les dragons ne sont pas identiques. En Chine, Enflame est en concurrence sur un marché où Huawei et Cambricon continuent d’être les leaders du secteur et sont déjà rentables. Enflame, Moore Threads, Biren et Iluvatar CoreX constituent une deuxième couche plus jeune qui tente de percer. Techniquement, Enflame a opté pour des circuits intégrés spécifiques à une application (ASIC), une architecture plus spécialisée, plutôt que pour les GPU à usage général utilisés par Moore Threads ou Biren.

Xu Dawei, de Jintong Private Fund Management à Pékin, a déclaré à Bloomberg qu’Enflame « bénéficie de bases de comparaison solides », étant donné que ses concurrents chinois sont déjà cotés en bourse à des valorisations bien supérieures à ce que justifieraient leurs revenus. Des entreprises comme ByteDance recherchent activement des alternatives nationales à Nvidia, et des fabricants de second rang, dont Enflame, sont sur le radar.

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