Ils n'ont plus confiance en leur propre dette

Deutsche Bank et Morgan Stanley cherchent des moyens de se protéger de la dette qu'ils ont contractée pour construire des centres de données d'IA, selon le dernier rapport d'Ed Zitron dans lequel il fait une critique notable de l'IA et du marché boursier dans lequel la dette et l'analyse complaisante gonflent une bulle insoutenable, selon son analyse.

• Les deux banques envisagent des « transferts de risques synthétiques ».
• Il s’agit d’un mécanisme qui permet de vendre le risque de crédit des prêts à d’autres investisseurs tout en conservant les prêts dans leurs livres.
• Deutsche Bank envisage même de vendre à découvert des actions liées à l’IA.

Pourquoi c'est important. Ces mouvements montrent clairement une certaine méfiance dans la viabilité économique des infrastructures qu’ils financent. Morgan Stanley, Deutsche Bank, Goldman Sachs, JP Morgan et MUFG ont participé aux plus grandes opérations de financement de centres de données au monde, notamment plusieurs prêts aux projets CoreWeave et Stargate, mais cherchent désormais à réduire leur exposition à ces mêmes actifs.

Les chiffres. Au moins 178,5 milliards de dollars de financement de centres de données ont été conclus rien qu'aux États-Unis en 2025, soit près du triple du montant de 2024.

CoreWeave, l'un des plus grands opérateurs, a une dette de 25 milliards de dollars sur des revenus estimés à 5,35 milliards de dollars, perdant des centaines de millions chaque trimestre.

Le contexte. Les centres de données IA fonctionnent selon un modèle de financement circulaire :

1. Ils signent des contrats avec leurs clients avant de disposer de l'infrastructure physique.
2. Ils utilisent ces contrats comme garantie pour obtenir des dettes bancaires.
3. Ils achètent des GPU NVIDIA et construisent des installations qui mettent entre un et trois ans à être opérationnelles.

Ce n’est qu’à ce moment-là qu’ils commencent à générer des revenus mensuels. Si la construction est retardée ou si le client ne peut pas payer, le prêt est en suspens.

Entre les lignes. Les banques qui ont alimenté la bulle couvrent désormais leurs arrières.

Oui, mais. Les banques affirment que ces couvertures constituent des pratiques normales de gestion des risques. Le problème est qu’ils se protègent contre des prêts qu’ils ont eux-mêmes structurés et approuvés, pour la plupart à des clients dont la capacité de paiement est pour le moins incertaine.

CoreWeave a proposé des conditions de paiement OpenAI net 360 (un an à compter de la facture jusqu'au règlement), conformément à son accord de prêt. Si OpenAI, qui doit lever 100 milliards de dollars pour continuer à fonctionner, décide de ne pas payer, CoreWeave manquera automatiquement à ses obligations de crédit. Et CoreWeave est probablement l’opérateur le mieux financé du secteur .

La piste de l'argent. NVIDIA a annoncé en octobre qu'elle garantirait 860 millions de dollars d'obligations de location auprès d'un partenaire en échange de , avec 470 millions de dollars déposés sur un compte séquestre.

Le bilan du troisième trimestre de CoreWeave comprend un élément « trésorerie affectée non courante » de 477,5 millions de dollars. NVIDIA a également signé un contrat de 6,3 milliards de dollars avec CoreWeave pour acheter de la capacité que CoreWeave ne parviendra pas à vendre avant 2032.

Allez plus loin. Les banques qui couvrent leurs paris sont les mêmes qui ont financé la majeure partie de l’infrastructure mondiale de l’IA. Ils ne vendent pas le risque d'un quelconque prêt, mais le risque de centres de données qui risquent de ne jamais démarrer, ou qui, s'ils le font, serviront des clients qui brûlent des milliards sans générer de profits.

Lorsque les bailleurs de fonds semblent avoir cessé d’y croire, cela vaut la peine d’y prêter attention.

À Simseo | Nous avons atteint un point où même les PDG de Google ou de Microsoft ne nient pas l’existence d’une bulle IA.

Image en vedette | Ismail Enes Ayhan